文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点　　

哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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